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標普:標志性違約案將考驗兩種流行債券結構的可靠性

  一宗標志性的違約案將引發人們對中國流行的兩類債券結構進行比較評估。標普全球評級9月18日發布報告表示,預計天津物產集團有限公司(天物集團)的違約案將增強投資者對SBLC(備用信用證)結構的信心,盡管維好協議的信用度同時會有所下降。

  報告稱,天物集團的SBLC債券面臨嚴峻的償付考驗。該公司爆發了中國地方國企歷史上最大規模的美元債券違約。2020年7月31日,天物集團進入法院破產重整程序,該程序包括初發行總量為17.5億美元的五只美元債券。

  這五只債券中有一只與其他四只有所不同,其為2020年12月1日到期、票息為3.15%的5億美元債券。該債券既由境內母公司天物集團提供維好協議,又由中國工商銀行天津分行提供不可撤銷的SBLC增信支持。

  “盡管許多中國債券發行人都采用這兩種增信手段,但維好協議的法律效力或要弱得多。我們預計,天物集團這一票息3.15%債券的全額償付將有賴于SBLC結構的支持,而非維好協議?!睒似杖蛟u級中國企業信用研究首席分析師張積豪表示。

  據悉,在SBLC結構下,中國工商銀行股份有限公司承諾將在天物集團無力償債時負責債券償付。最近數周,該債券的受托人據稱已通知投資者,有權要求工商銀行提前償債。

  張積豪表示:“該案例將是對SBLC結構的一次關鍵性考驗,因為這僅是國內第二宗涉及投資人利用SBLC結構要求償付債券本金的案例。足額及時的償付將肯定SBLC結構的有效性?!?/p>

  標普認為,相比之下,在未來涉及維好協議的案例中,投資人成功求償的可能性恐將較低。若天物集團3.15%債券的持有人要求提前償還債券,SBLC結構可能在該債券到期日(2020年12月1日)前面臨此重要考驗。

  報告表示,按照該SBLC協議要求,工商銀行已分別于2019年11月和2020年6月支付了債券利息,投資者可由此看出工商銀行已有履行其承諾之行動。盡管如此,標普認為即將到來的本金償付仍是對中國SBLC結構的重要且具標志性的考驗。按時足額償付將提振投資者對SBLC結構的信心,盡管維好協議的可信度同時會有所下降。

責任編輯:楊致遠
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